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公司发布2019年中报,上半年营收72.74亿元,同比增长6.51%;净利4501.55万元,同比下滑35.96%。其中二季度单季实现营收39.23亿元,同比增长10.48%,归母净利3962万元,同比增长52.97%。受非洲猪瘟影响,一季度生猪养殖盈利能力较差;二季度猪肉价格持续上涨,生猪养殖盈利能力明显改善。
   
点评:生猪出栏量快速增长,饲料业务稳定
   
生猪养殖业务盈利逐步改善。上半年生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%,毛利率同比提升12.22个百分点至13.22%。从量上看,上半年公司出栏生猪50.86万头,同比增长60.8%。
   
饲料结构调整,销量逆势上涨。非洲猪瘟导致生猪存栏大幅下降,猪饲料面临着较大压力。公司加大水产饲料以及禽料的投入、生产、销售力度,改善了公司饲料的盈利能力。2019年1-6月,公司饲料销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,其中禽饲料121.8万吨,同比增长16.7%。
   
肉品盈利能力改善,产业链优势明显。上半年公司肉品业务实现营业收入5.5亿元,同比增长99.57%。公司加大屠宰业务发展力度,上半年生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。
   
出栏量高增长,猪价反转带来利润快速释放
   
公司生猪养殖业务将量利同升,三季度开始利润快速释放。1)从量上看,2019年1-7月公司生猪总出栏58.83万头,同比增长57.7%。截止至上半年,公司生产性生物资产1亿元,同比2018年末下降14.7%,或受二季度末湖南地区疫情严重影响。随着湖南地区疫情平复以及公司新建猪场投产,预计下半年公司生产性生物资产将有较快增长。我们预计公司19年出栏量可达100万头,20年继续维持较快增长。2)生猪价格进入快速增长时期,明年有望维持高位。非洲猪瘟导致生猪产能去化依然持续。7月份全国生猪存栏环比下降9.40%,同比下降32.20%;能繁母猪存栏环比下降8.90%,同比下降31.90%。环比降幅进一步加大。后期生猪供求格局严峻。三季度开始猪价快速上涨,目前已接近历史新高。生猪价格快速上涨将使公司月度利润快速释放。
   
看好公司,维持“买入”评级
   
生猪养殖业务进入量利同增时期,行业反转确立。我们维持公司盈利预测,预计公司19-21年的EPS分别为0.53元、1.43元和1.74元,当前价对应PE分别为:23X、9X和7X。公司业绩快速增长,持续看好公司,维持“买入”评级。
   
风险提示:产能建设缓慢风险、感染疫情风险、产品价格不及预期风险。