事件:
   
4月27日,公司2016年年报和2017年一季度报。
   
2016年,公司实现营收108.81亿元,同比增长15.60%;归属于上市公司股东的净利润2.01亿元,同比增长145.75%;EPS为0.408元/股,同比增长112.50%。其中,2016年第四季度实现营收30.61亿元,归属于上市公司股东的净利润6615.06万元。利润分配方案为:向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
   
2017年一季度,公司实现营收30.59亿元,同比增长55.34%;实现归属于上市公司股东的净利润5534.24万元,同比增长132.47%;EPS为0.1092元/股,同比增长126.09%。接近一季报业绩预告的盈利区间上限。公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为1.13亿—1.33亿元,同比增长70%-100%。
   
1.养殖后周期逻辑验证,饲料销量高增长。
   
2016年度,公司饲料销售收入为100.60亿元,同比增长14%,饲料收入占主营业务收入的比重为92.5%;饲料总销售量为380万吨,同比增长30%;公司饲料销量告诉增长得益于对客户结构、产品结构的优化调整,客户结构向规模猪场调整,同时提升猪前期料销量。我们预计一季度猪料销量增长超过80%猪前期料同比增长约106%!预计17年饲料销量保持30%以上增速。
   
2.成本费用控制助力盈利提升。
   
公司产品费用降低的受益于客户结构和产品结构的优化,同时公司管理层通过低成本管理,提高了内部管理效率。根据公司公告,2016年饲料吨四项费用同比下降38元/吨,肉品四项费用率下降7%。2017年公司计划以销量、产品结构、1+5成本、运营效率、盈利能力、员工收入、人才引进等“6+1”业绩指标改善为目标,在饲料、养殖、肉品三大板块均实现有效的费用降低。
   
3.布局养殖产业,完善产业链,出栏量大幅增加。
   
1)向上游“自建+并购”双驱生猪养殖规模快速增长。2016年公司生猪销售规模达到24.53万头,同比增长128.78%。我们预计,17-18年出栏60万头(其中龙华出栏20万头)、100万头(其中龙华出栏40万头),养殖产业规模不断扩大,盈利能力进一步增强。2)向下游“内生+外延”全面提升肉品产业规模。我们预计,公司食品板块未来发展战略将是,在保证食品安全可追溯的前提下,提供优质的、具备差异性和竞争优势的特色肉食。我们预计,公司肉制品板块2017年盈利1000万可期。
   
投资建议:我们预计2017-2018年,公司归母净利润分别为3.56亿、4.65亿元,同比增长77%、31%,对应EPS为0.67、0.87元。给予2017年业绩30倍PE,目标价为21元,坚定推荐。
   
风险提示:饲料销售不达预期;生猪出栏不达预期;