事件
   
公司发布2019年半年度报告。
   
2019年1-6月,公司实现营业收入72.80亿元,同比增6.51%;归属于上市公司股东的净利润为0.45亿元,同比降低35.96%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,863.29万元,同比下降27.01%,分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为33.58/39.23亿元,同比分别变动+2.21%/+10.45%;归母净利润分别为0.05/0.40亿元,同比分别变动-87.85%/52.97%。
   
我们的分析和判断
   
生猪养殖盈利能力改善,饲料业务稳健,肉品业务优势明显
   
公司主要业务围绕种猪繁育、饲料营养、生猪养殖、肉品屠宰加工的生猪全产业链开展经营,包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。
   
分业务来看:
   
生猪养殖业务实现收入2.81亿元,同比增长9.82%;收入增长主要由于公司坚持生猪全产业链一体化经营策略,通过新建、并购、改扩建原有猪场等方式,快速增加生猪养殖规模。上半年,公司生猪出栏50.85万头,同比增长60.9%。为有效防控非洲猪瘟疫情,全国范围内实行生猪禁止调运政策,2019年一季度全国生猪价格低迷不振,公司防疫成本增加,一季度净利润较同比下降78.73%。二季度,随着生猪出栏价格上涨至6月末的17元/公斤以上,公司养殖业务盈利能力提高。
   
饲料业务销售收入为64.38亿元,同比增长2.28%,毛利率为8.63%,同比减少0.12pct。饲料销售量为224.37万吨,同比增长1%,业务保持平稳的发展。非洲猪瘟的影响下,猪料面临压力加大;禽料盈利可观,上半年产量为121.8万吨,同比增长16.7%。同时,水产饲料特别是特种水产饲料销售比重的持续增长,持续调整饲料销售结构,不断改善饲料的盈利能力。
   
肉品业务实现营业收入5.50亿元,同比增长99.57%,实现毛利0.51万元,同比增长45.55%。报告期内,公司生猪屠宰27.69万头,同比增长128%。公司不断夯实“饲料-养猪-肉品加工”的完整产业链,提升肉品产业的竞争力。
   
非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道
   
国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部,6月下旬至7月上旬贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。
   
生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7月数据,2019年7月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019下半年生猪供给将持续趋紧。
   
生猪价格方面,自3月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind数据,2019年1-6月国内生猪均价约为14.33元/kg,其中2019Q1国内生猪均价为12.96元/kg,2019Q2国内生猪均价为15.69元/kg。目前,全国均价已经突破25元/kg,华南多地猪价破29元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。
   
Q2盈利能力环比改善,期间费用率上升
   
毛利率方面,2019H1公司毛利率为8.90%,同比增长0.25pct。净利率方面,2019H1公司净利率为0.97%,同比降低0.51pct。分季度看,2019Q1/Q2毛利率分别为7.76%/9.88%,净利率分别为0.35%/1.50%,Q2盈利能力有所改善。
   
费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.00%,同比提升0.37pct;管理费用率为2.64%,同比提升0.17pct;财务费用率为0.22%,同比提升0.04pct;研发费用率为1.19%,同比提升0.18pct。2019H1公司期间费用率为7.05%,同比提升0.75pct。
   
投资建议:
   
我们预计2019-2020年公司营业收入分别为171.65亿元和209.00亿元,同比增长11.30%和21.76%;归母净利润分别为3.50亿元和15.60亿元,同比增长155.47%、345.71%;公司当前市值75亿元,对应PE为21.4x和4.8x,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
   
风险因素:
   
生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。